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禾丰牧业:稳健运营的区域饲料龙头_1

2018-09-14 16:22:02

    [摘要]

    公司简介禾丰牧业成立于2003年,是东北地区的农牧集团之一。公司核心业务以饲料预混料、配合料生产销售为主,并涉猎原粮贸易、屠宰加工等相关领域。饲料业务占收入比重超过70%。

    公司2013年实现营业收入85.3亿元,净利润达1.74亿元。2009-13年公司收入呈稳步增长态势,复合增速达11.5%,但12-13年公司业绩受下游养殖业景气下滑影响,连续两年下滑。

    亮点区域优势明显:公司深耕东北市场,2013年收入有59%来自该区域。东北地区是我国粮食生产基地,玉米和大豆产量分别占全国产量33%/40%,使得公司拥有充足的原料保障和成本优势。

    产品结构均衡:2013年公司饲料销量179万吨,猪料/禽料/反刍料/水产料销量分别占38%/37%/18%/6%,产品结构均衡。此外,由于东北粮食资源丰富,公司预混料、浓缩料收入占比(2013年:36%)高于行业平均,使得其毛利率水平行业。

    销售团队给力:公司销售团队仅有千余人,对应人均饲料销量居于行业前列。对于小型养殖户公司采取一对一的营销方式,而对于大中型养殖场则提供全面系统且专业化的经营改进方案,以增强客户黏性。

    拥有国际视野与技术优势:2006年公司接受德赫斯集团成为公司股东(德赫斯是荷兰私人饲料企业集团,13年全球销量达450万吨,全球排名前20),德赫斯每年会为公司提供500小时有关销售、技术管理等方面的支持。

    未来增长驱动力主要来自:1)规模化养殖带来对专业化饲料产品需求的提升;2)公司通过产品与服务创新继续抢占中小企业市场份额;3)兼并收购等。

    募投项目将提升公司产能23%:公司拟发行不超过8000万股,募集4.25亿元用于6个饲料生产项目建设。募投项目建成后,公司饲料产能将由318万吨增长23%至391万吨。

    盈利预测与合理估值:预计公司14/15年收入增长21%/22%;净利润同比增长17%/26%至2.05/2.57亿元。参考A股可比公司估值与公司未来增长情况,预计上市后公司合理估值对应2014年市盈率在18~23倍。

    风险原材料价格大幅波动;下游养殖业景气下滑;与外资股东停止合作风险。

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